實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)融結(jié)合”的現(xiàn)實(shí)意義

產(chǎn)融結(jié)合一詞是個(gè)舶來(lái)品，起源于美英等發(fā)達(dá)國(guó)家，是指產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度，為提升資本運(yùn)營(yíng)層次，運(yùn)用虛擬化資本工具使產(chǎn)業(yè)資本、金融資本不斷融合的動(dòng)態(tài)過(guò)程或趨勢(shì)。從其他國(guó)家的實(shí)踐看，產(chǎn)融結(jié)合大體上可分為兩種形式，即“由產(chǎn)到融”和“由融到產(chǎn)”?！坝僧a(chǎn)到融”，是指產(chǎn)業(yè)資本選擇性地把部分資本由產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，形成能發(fā)揮產(chǎn)融優(yōu)勢(shì)、服務(wù)于產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大金融核心；“由融到產(chǎn)”，是指金融資本有意識(shí)地進(jìn)入實(shí)業(yè)領(lǐng)域，選擇性地控股部分實(shí)體產(chǎn)業(yè)，不是純粹地入股、獲取平均回報(bào)，而是從戰(zhàn)略視角出發(fā)在實(shí)體產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行選擇性投資或布局。

在我國(guó)，限于相關(guān)監(jiān)管政策約束，銀行等金融機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)投資尚存在不少障礙，目前我國(guó)大型集團(tuán)企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)踐大多采取“由產(chǎn)而融”的形式。20世紀(jì)80至90年代中后期，以中信集團(tuán)、光大集團(tuán)為先導(dǎo)，大量民營(yíng)資本進(jìn)入金融行業(yè)；伴隨國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，規(guī)模實(shí)力迅速擴(kuò)大的一些央企也加快了投資金融領(lǐng)域步伐，產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向之一。

發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過(guò)程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國(guó)家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。從國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)看，只要風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展、迅速做大做強(qiáng)的一個(gè)重要途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中，有80%以上都成功地進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的經(jīng)營(yíng)行為。

實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義

（一）助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

投中研究院認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和驅(qū)動(dòng)力，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深化，通過(guò)創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合模式支持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的影響愈加深入。

近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，歐美、日韓等國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都陷入泥潭，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到全球經(jīng)濟(jì)影響，增速持續(xù)下滑。但是，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)形式來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年前三季度最終消費(fèi)拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng) 4.5%，比 2016年全年高出 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；資本形成拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng) 2.3%，比 2016年全年下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

在政策推動(dòng)下，各路資本瞄準(zhǔn)“一帶一路”、綠色新能源、工業(yè) 4.0、供給側(cè)改革以及國(guó)企混改等領(lǐng)域，欲分得政策紅利“一杯羹”。希望與產(chǎn)業(yè)、地域龍頭企業(yè)形成戰(zhàn)略深度合作關(guān)系，并在一定程度上參與企業(yè)管理和實(shí)體經(jīng)營(yíng)。

從資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)中來(lái)看，實(shí)體產(chǎn)業(yè)與資本應(yīng)該實(shí)現(xiàn)順暢轉(zhuǎn)化，資本要實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持；實(shí)體產(chǎn)業(yè)要能夠?yàn)榻鹑谫Y本提供相應(yīng)的回報(bào)。實(shí)體產(chǎn)業(yè)強(qiáng)大后，才能夠源源不斷地向金融資本輸送更多的資金，從而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)展，最終形成“產(chǎn)業(yè)— 融資—產(chǎn)業(yè)”的閉環(huán)效應(yīng)。

投中研究院認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，而創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合是解決“脫實(shí)向虛”的必要保證；能夠解決企業(yè)在不同發(fā)展階段所面臨的不同需求與痛點(diǎn)，保障實(shí)業(yè)主體獲得更好的發(fā)展。

（二）有助于企業(yè)經(jīng)營(yíng)多元化發(fā)展

產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)極大提升了實(shí)業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)有利于提高實(shí)業(yè)企業(yè)的聲譽(yù)和品牌形象，并分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在發(fā)展壯大過(guò)程中不僅需要融資和投資渠道，更需要將資本多元化，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求積極的平衡。

經(jīng)營(yíng)多元化的一種重要領(lǐng)域是金融領(lǐng)域，由于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的運(yùn)轉(zhuǎn)周期不盡相同，兩者結(jié)合可以熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)導(dǎo)致的沖擊。因此，產(chǎn)融結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多元化，是企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方向的便利途徑，可以幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)。由于產(chǎn)業(yè)固有的生命周期，處于成熟期的企業(yè)如何未雨綢繆、居安思危，培育整體競(jìng)爭(zhēng)力，也需要金融資本的支持。調(diào)查顯示，某些實(shí)業(yè)企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流，希望摸索出一條對(duì)外投資的新途徑，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)的多樣化經(jīng)營(yíng)，有效分散風(fēng)險(xiǎn)。

（三）有助于企業(yè)拓展融資渠道

企業(yè)單純依靠自身的資本積累難以在短期內(nèi)迅速提高企業(yè)的實(shí)力，融資較依賴于金融機(jī)構(gòu)。緩解資金需求壓力，爭(zhēng)取從金融機(jī)構(gòu)獲得更多的信貸支持，是企業(yè)集團(tuán)投資金融機(jī)構(gòu)的原因之一。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)的各大實(shí)業(yè)企業(yè)股東，往往也是各金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)提供金融支持的對(duì)象，這在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中尤為突出。企業(yè)通過(guò)兼并、收購(gòu)等外部交易型戰(zhàn)略做大做強(qiáng)，需要擁有一個(gè)自己掌控的金融平臺(tái)，有一個(gè)可以自己掌控的金融平臺(tái)，是企業(yè)規(guī)?；l(fā)展的必經(jīng)之路。實(shí)踐和理論研究都表明：企業(yè)集團(tuán)成功進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合后，能夠更強(qiáng)有力的參與國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)，從而在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置。世界上很多大型財(cái)團(tuán)都有一家大銀行作為其金融平臺(tái)，例如日本的住友、美國(guó)的洛克菲勒財(cái)團(tuán)分別擁有住友銀行、大通曼哈頓銀行。

（四）有助于創(chuàng)造產(chǎn)融協(xié)同價(jià)值

通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，企業(yè)集團(tuán)可以利用自身?yè)碛械氖袌?chǎng)聲譽(yù)、品牌與人才、技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)，將其移植到金融產(chǎn)業(yè)，并依托現(xiàn)有資源和利益相關(guān)者市場(chǎng)，拓展優(yōu)勢(shì)資源的使用限制，創(chuàng)造出更大的協(xié)同價(jià)值。企業(yè)集團(tuán)通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展道路，利用企業(yè)集團(tuán)龐大的資金流延伸企業(yè)的價(jià)值鏈，通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)的兩種價(jià)值增長(zhǎng)方式提高資金的使用效率，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言以更為獨(dú)特的方式為股東創(chuàng)造價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)資金與資本的雙向增值，獲取產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值。例如，通用電氣公司（GE）的產(chǎn)融結(jié)合模式，一方面利用其主業(yè)部門擁有的市場(chǎng)聲譽(yù)提升金融產(chǎn)業(yè)的信用級(jí)別、沖破金融行業(yè)進(jìn)入壁壘、降低融資成本，另一方面依托主業(yè)部門的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，充分利用集團(tuán)豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定而巨大的利益相關(guān)者市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)資源，大力發(fā)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)。

（五）促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有巨大促進(jìn)作用。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展都離不開“天時(shí)、地利、人和”，也就是我們平常所說(shuō)的財(cái)力、物力和人力的共同作用，要使產(chǎn)業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，將各種資源進(jìn)行合理分配就顯得尤為重要。

從聯(lián)想投資的事例來(lái)看，2000 年，擁有充裕資金的聯(lián)想控股，開始大力進(jìn)軍戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)。2001年聯(lián)想投資成立，主抓初創(chuàng)期風(fēng)險(xiǎn)投資和擴(kuò)展期成長(zhǎng)投資；2003 年成立弘毅資本，主做 PE 業(yè)務(wù)，專注收購(gòu)；聯(lián)想控股基本形成覆蓋IT、投資、地產(chǎn)等三大行業(yè)的布局，下屬聯(lián)想集團(tuán)、神州數(shù)碼、聯(lián)想投資、融科智地、弘毅投資五個(gè)子公司。2008年成立聯(lián)想之星，推出“創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)+天使投資”雙驅(qū)動(dòng)模式；2010 年成立聯(lián)想樂(lè)基金，主要投資早期、具有高成長(zhǎng)性的 TMT創(chuàng)業(yè)公司；由此，聯(lián)想系構(gòu)造了 PE/VC 行業(yè)內(nèi)罕有的全產(chǎn)業(yè)鏈。

從聯(lián)想的產(chǎn)業(yè)布局，可以看出聯(lián)想 2001年來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型軌跡及其“由產(chǎn)而融”的思考邏輯。聯(lián)想成立專事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的聯(lián)想投資，重點(diǎn)投資于運(yùn)作主體在中國(guó)及市場(chǎng)與中國(guó)相關(guān)的具有高成長(zhǎng)潛力的、IPO前的中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)?？傮w來(lái)看，聯(lián)想是運(yùn)用金融手段把戰(zhàn)略投資作為一個(gè)支撐和推動(dòng)集團(tuán)當(dāng)前及未來(lái)發(fā)展的獨(dú)立產(chǎn)業(yè)來(lái)做。

（六）有助于企業(yè)改革發(fā)展創(chuàng)新

產(chǎn)融結(jié)合有利于促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)不僅需要文化和氛圍的支持，還需要得到金融的配套支持和服務(wù)。通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合的方式，尤其是利用差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好的資本，如孵化器、天使投資、PE等股權(quán)投資資本，可以為創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型提供容錯(cuò)機(jī)制，有利于發(fā)現(xiàn)培育新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，壯大新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn) VC/PE 行業(yè)健康發(fā)展，更好地推動(dòng)和落實(shí)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”理念。

股權(quán)投資作為中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與企業(yè)創(chuàng)新的一大重要推手，在中國(guó)的金融生態(tài)體系中發(fā)揮的作用愈加重要。其通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制投資有潛力的企業(yè)，并在更大范圍整合利用人才、市場(chǎng)、管理、商業(yè)模式等要素資源，最終創(chuàng)造出有生命力和嶄新未來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。產(chǎn)融結(jié)合的逐步推進(jìn)使得我國(guó)資本格局和商業(yè)模式發(fā)生了深刻變化，同時(shí)，我國(guó) VC / PE 行業(yè)也已經(jīng)逐步擺脫“野蠻生長(zhǎng)”的烙印，進(jìn)入了規(guī)范發(fā)展新階段，成長(zhǎng)為資本市場(chǎng)的生力軍，在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)發(fā)揮了重要作用。

此外，產(chǎn)融結(jié)合也可以更好地傳導(dǎo)宏觀調(diào)控政策。產(chǎn)融結(jié)合最大的優(yōu)勢(shì)在于突破業(yè)務(wù)合作的傳統(tǒng)框架，深入實(shí)業(yè)機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)中，使金融服務(wù)更加貼近市場(chǎng)，更加了解實(shí)業(yè)需求，更加具有可操作性。這種背景下，金融機(jī)構(gòu)得以引入大批既懂金融又懂實(shí)業(yè)的專家，更有利于貫徹落實(shí)國(guó)家的宏觀調(diào)控政策。

參考資料：國(guó)家信息中心-經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部-產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)實(shí)意義和動(dòng)機(jī)

               投中研究院-2017創(chuàng)新性產(chǎn)融結(jié)合研究報(bào)告