積極財(cái)政發(fā)力，保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行

積極財(cái)政發(fā)力，保障經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行

報(bào)告指出當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，保護(hù)主義、單邊主義加劇，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)，不穩(wěn)定不確定因素明顯增加，外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)上升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)增速減慢，有效投資增長(zhǎng)乏力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難較多，民營(yíng)和小微企業(yè)融資難融資貴問題尚未有效緩解。

2019年我國(guó)發(fā)展面臨的環(huán)境更復(fù)雜更嚴(yán)峻，可以預(yù)料和難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更多更大。GDP增速目標(biāo)區(qū)間設(shè)定符合市場(chǎng)預(yù)期，是兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的選擇。

我們?cè)谀陥?bào)中分析過，從食品端和非食品項(xiàng)看，2019年CPI最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于豬瘟疫情爆發(fā)導(dǎo)致豬價(jià)上漲，其他變量難以出現(xiàn)大幅度波動(dòng)； 盡管從供給端看，貨幣供應(yīng)端仍將維持偏松的狀態(tài)，但主要目的在于打通貨幣向信貸的傳導(dǎo)渠道，貨幣本身不會(huì)成為推升通脹的因素。

當(dāng)前PPI同比增速逼近負(fù)值區(qū)間，在需求端尚未顯著改善之前，工業(yè)品通縮壓力仍然較大；不過最新高頻數(shù)據(jù)顯示工業(yè)品價(jià)格有回升跡象， 如果PPI同比增速早于市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)拐點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)盈利或提前見底，有助于市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)。

報(bào)告指出就業(yè)優(yōu)先政策要全面發(fā)力。首次將就業(yè)優(yōu)先政策置于宏觀政策層面，旨在強(qiáng)化各方面重視就業(yè)、支持就業(yè)的導(dǎo)向。當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期，我國(guó)就業(yè)總量壓力不減、結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，新的影響因素還在增加，必須把就業(yè)擺在更加突出位置。

由于就業(yè)問題本身就內(nèi)嵌在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，只有釋放出更大的內(nèi)需，才能創(chuàng)造更多的就業(yè)市場(chǎng)，因此，擴(kuò)內(nèi)需任務(wù)在2019年仍然舉足輕重。

2019年赤字率為2.8%，較2018年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期。但是報(bào)告也指出，赤字率的設(shè)定是綜合考慮了財(cái)政收支、專項(xiàng)債發(fā)行等因素的結(jié)果，也考慮為應(yīng)對(duì)今后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)留足政策空間，突顯政策的前瞻性。

安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬(wàn)億，比2018年增加8000億，將成為推升基建投資的重要資金來(lái)源，基建投資增速回到中高速區(qū)間對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

再度擴(kuò)大減稅降費(fèi)力度。全年目標(biāo)減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬(wàn)億，較2018年1.3萬(wàn)億的水平再上一個(gè)臺(tái)階。減稅的亮點(diǎn)之一在于， 調(diào)低現(xiàn)行增值稅稅率，最高檔從16%調(diào)低至13%，制造業(yè)成為核心受益群，中檔10%下調(diào)至9%，主要適用于交運(yùn)和建筑等行業(yè)，低檔6%維持不變。我們維持一直以來(lái)的觀點(diǎn)，減稅降費(fèi)對(duì)于企業(yè)和居民是實(shí)質(zhì)性的利好，但是對(duì)于財(cái)政的可持續(xù)性也形成壓力，后續(xù)要密切跟蹤財(cái)政收支情況。

2018年31省份中約半數(shù)實(shí)現(xiàn)年初GDP增速目標(biāo)

各省GDP若完成預(yù)期目標(biāo)則為紅色，未完成則為藍(lán)色

2019年超半數(shù)省份調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)

GDP目標(biāo)增速上調(diào)為紅色，持平為灰色，下調(diào)為藍(lán)色

貨幣政策松緊適度，解決企業(yè)融資問題

穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與GDP名義增速相匹配

報(bào)告對(duì)于貨幣政策的取向是偏松的，強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)控職能。2018年金融去杠桿，表外融資的大幅收縮對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了擠壓，尤其以表外融資渠道為主的民營(yíng)企業(yè)受到的沖擊最大。在貨幣傳導(dǎo)渠道仍然阻塞的情況下，穩(wěn)健偏松的貨幣政策是必然選擇。

按照財(cái)政赤字率和赤字規(guī)模安排推算，政府預(yù)期2019年GDP名義增速為9.5%，M2和社融增速均有調(diào)高空間。我們認(rèn)為隨著政策逐步落地， 預(yù)計(jì)在2019年能看到M2和社會(huì)融資規(guī)模增速的觸底回升。

著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題，尤其是民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)

具體手段包括：

按照政府工作的表述，我們預(yù)計(jì)2019年央行還將繼續(xù)開展全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)。考慮到央行對(duì)實(shí)際利率反復(fù)強(qiáng)調(diào)，我們認(rèn)為降息概率仍然較低，更可能動(dòng)用公開市場(chǎng)操作利率、TMLF等操作來(lái)引導(dǎo)實(shí)際利率水平的下行。

強(qiáng)化底線思維，但監(jiān)管層面或適度放松

報(bào)告指出，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大情況下，出臺(tái)政策和工作舉措要有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，防控風(fēng)險(xiǎn)要把握好節(jié)奏和力度，防止緊縮效應(yīng)疊加放大，決不能讓經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理區(qū)間。

結(jié)合此前銀保監(jiān)會(huì)提出“經(jīng)過兩年多嚴(yán)監(jiān)管，金融風(fēng)險(xiǎn)總體上得到了有效控制，結(jié)構(gòu)性去杠桿達(dá)到預(yù)期目標(biāo)”，我們認(rèn)為2019年的監(jiān)管力度可能配合穩(wěn)增長(zhǎng)出現(xiàn)適度放松。

基本面對(duì)匯率的支撐力度將有所增強(qiáng)

從今年年初以來(lái)，人民幣強(qiáng)勢(shì)升值，一方面是由于美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表的預(yù)期壓制美元指數(shù)，另一方面則是國(guó)內(nèi)政策托底經(jīng)濟(jì)修復(fù)了市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為由于前期人民幣兌美元匯率的快速升值，短期內(nèi)不排除有回調(diào)的可能性，但是總體上看，隨著政策的進(jìn)一步落地，基本面對(duì)匯率的支撐力度有所增強(qiáng)。

提振內(nèi)需，發(fā)揮消費(fèi)和投資的支撐作用

推動(dòng)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力

報(bào)告要求，多措并舉促進(jìn)城鄉(xiāng)居民增收，落實(shí)好新修訂的個(gè)人所得稅法，增強(qiáng)消費(fèi)能力。我們認(rèn)為居民部門杠桿在經(jīng)歷前兩年的快速擴(kuò)張后，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)并非一朝一夕之事，就業(yè)與收入雙約束下，2019年消費(fèi)走弱壓力仍然較大，政策面可能形成部分對(duì)沖，但還是要看具體落地情況。

消費(fèi)領(lǐng)域的重點(diǎn)則在：養(yǎng)老、嬰幼兒照護(hù)服務(wù)、旅游產(chǎn)業(yè)、汽車消費(fèi)、農(nóng)村電商等。

合理擴(kuò)大有效投資，固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒒厣?/strong>

基建是主要抓手，2019年中央預(yù)算內(nèi)投資安排5776億元，比去年增加400億元，結(jié)合財(cái)政資金的安排，基建投資增速有望回到中高速區(qū)間。 但防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是工作重點(diǎn)，因此過強(qiáng)刺激不可期待。

在去產(chǎn)能方面，鋼鐵和煤炭的去產(chǎn)能未定硬性目標(biāo)，在基建帶動(dòng)需求回暖的情況下，未來(lái)企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能可能會(huì)小幅上升。

房地產(chǎn)方面，要求繼續(xù)推進(jìn)保障性住房建設(shè)和城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造，但是并未提出具體棚改數(shù)量目標(biāo)，我們認(rèn)為2019年棚改對(duì)地產(chǎn)投資的支撐將有所弱化。

堅(jiān)持創(chuàng)新引領(lǐng)發(fā)展，培育壯大新動(dòng)能

報(bào)告提出，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化工業(yè)基礎(chǔ)和技術(shù)創(chuàng)新能力；促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，提升科技支撐能力。改革完善金融支持機(jī)制，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，鼓勵(lì)發(fā)行雙創(chuàng)金融債券，支持發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。相關(guān)民間投資將獲得支撐。

重點(diǎn)領(lǐng)域包括：大數(shù)據(jù)、人工智能、信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貿(mào)易摩擦再度激化：中美貿(mào)易摩擦談判進(jìn)展緩慢，出口下行壓力猶存；而全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)施加壓力。

全球經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行：2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或迎來(lái)下行拐點(diǎn)，歐盟、日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)弱復(fù)蘇，其他新興經(jīng)濟(jì)體仍面臨資本外流風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期下行將成為重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)事件加劇：若穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，企業(yè)融資端難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，信用風(fēng)險(xiǎn)事件或加劇。

文章來(lái)源：信達(dá)證券